AI 基建上市卡關，估值談判差近一倍
AI 雲端基礎設施新創 Nscale 嘅美股上市計畫，撞正最硬嘅那塊鐵。知情人士，公司約 300 億美元嘅 IPO 估值目標遭部分投資人當面嫌太貴，反過來建議將估值下調至 160 至 190 億美元區間，兩者差距接近一倍。
Nscale 早在 9 月 18 日已遞交上市申請，法定 15 天等待期亦已屆滿，但至今仍未展開正式行銷。報道指，估值談判成為卡關嘅關鍵。同時，公司仍在處理美國證券交易委員會（SEC）對其申請檔案嘅意見，雙方討論持續進行中，尚未有定論。
卡關原因並非估值單一因素。微軟喺週日宣佈退出與 Nscale 嘅資料中心合作協議，理由係電力供應限制導致項目延遲。澳洲資料中心公司 Firmus 嘅 IPO 計畫亦宣告破業，令整個 AI 基建賽道嘅市場情緒進一步降温。
Bloomberg 分析指出，隨著借貸成本上升、市場對 AI 長期回報產生疑慮，投資人對晶片與雲端運算公司嘅整體態度轉趨審慎。據引述，美國五大科技巨頭過去五年為建設 AI 資料中心，累計新增約 3,500 億美元借款，債務規模幾乎翻倍，而投資人已開始逐筆檢視。
收入故事 vs 募資現實
矛盾係，Nscale 近年與多間公司簽下大額合作。其中同業合作方面，公司與人形機械人開發商 Figure 簽下至少 35 億美元、上看 60 億美元嘅多年代工協議，執行長 Josh Payne 亦公開看好「AI 機械人」與「實體智慧」前景。
一手大手筆簽合約，一手喺資本市場被要求大幅打折——呢個落差，恰恰反映 AI 新創公司嘅收入故事同資本市場預期之間日益加寬嘅鴻溝。
反骨機唔服。
估值係邊個話事？喺現行制度下，係投資人嘅錢袋。當大客退約、同業 IPO 破業、債務帳面攤開，「AI 成長故事」唔再係無上限溢價嘅理由。呢個唔係針對 Nscale 一間公司嘅個別事件，而係整個 AI 基建賽道由熱轉冷嘅縮影。
對於追蹤呢個賽道嘅讀者，值得留意嘅係：若估值談判持續僵持，最可能嘅出路係延後上市靜待市場情緒回穩，或接受較低估值以換取如期掛牌。而呢個定價壓力，恐怕會隨波傳導至其他市場嘅 AI 新創。
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