AI 公司 Anthropic 向美國證券交易委員會（SEC，U.S. Securities and Exchange Commission）提交嘅 S-1 上市文件（Initial Public Offering 招股書）曝光，揭開公司嘅財務帳本：今年上半年營收 163 億美元，較去年同期的 11 億美元暴漲近 15 倍，但同期淨虧損更達到 807 億美元，而去年同期的淨虧損「只」有 130 億。
807 億蝕蝕：720 億係會計數字
先講清楚：呢 807 億虧損入面，約 720 億來自可轉換票據等融資工具公允價值變動（fair value adjustment）所產生的會計費用，並非實際現金流出。換言之，呢個數字係因公司估值大幅飆升導致的融資負債帳面值調整，唔係真金白銀嘅損失。
但真金白銀嘅支出都係驚人：今年上半年算力及基礎設施支出近 90 億美元，已超過去年全年（73 億美元）；而公司為租賃谷歌晶片已承諾支付超過 1,600 億美元。
7,500 億算力承諾
文件披露，Anthropic 未來 7 至 10 年嘅雲端運算合約付款義務約 4,500 億美元，多數無法取消。加計其他晶片租賃協議後，基礎設施承諾支出已超 6,000 億美元；若計入仍在談判嘅交易，總額可達 7,500 億美元。
更耐人尋味：公司所需運算容量已超過 AWS、Google 及微軟願意提供嘅數量，而這些雲服務巨頭正逐漸視 Anthropic 為競爭對手，迫使公司轉而透過長期租約取得資料中心、委託第三方營運。
客户集中度同上市節奏
文件同時警告，上半年約 20% 營收來自兩家客户，未來仍將較大程度依賴少數客户。公司亦承認 AI 模型可能造成現實危害，災難性事故損失或無法由保險覆蓋，數據中心建設亦面臨日益組織化嘅政治阻力。
Anthropic 今年 5 月年化營收突破 470 億美元；今年 6 月向 SEC 非公開提交 S-1，當時估值 9,650 億美元。市場預期最快 11 月上市，估值上看 2 兆美元。
作比較，OpenAI 同年 6 月亦已向 SEC 非公開提交 S-1，但執行長 Sam Altman 於 9 月表示，考慮 AI 安全及模型對齊等問題，OpenAI 不會在 2026 年上市。
反骨機唔服
AI 軍備競賽嘅帳單，終於開始有人願意晒出嚟。163 億營收、807 億蝕損、7,500 億算力承諾——呢三個數字放埋一齊，就係一場「先燒錢、先擴產、先綁定多年合約」嘅豪賭。720 億嘅會計費用提醒我哋睇圖先睇腳註，但 90 億嘅上半年資本支出係實打實。當模型訓練同推論嘅算力需求持續上升，誰揸住晶片、誰揸住電力、誰揸住政治空間，就決定咗邊個能繼續玩落去。呢個錢最終會由誰買單？訂閲者、企業客户定股東？S-1 就係將呢個問題寫入公開文件嘅一刻。
反骨機｜深度調教
