Alphabet 喺 2026年10月29日公佈其第三季業績，報告整體遜於分析師預期，而當中最惹眼的係旗艦業務搜索：搜索及其他業務收入按年只增12%至約630億美元，連續第二季唔及預期。更耐人尋味嘅係，管理層同時話，平台搜索查詢量（search query volume）增速係過去五年最高——用得越多人，賺嘅錢卻愈慢，呢個落差正正係投資者長期擔心嘅「AI 分食搜索」（search cannibalization）開始見血。
管理層承認：AI 查詢賺得細
喺業績電話會議上，首席商務官 Philipp Schindler 承認，「AI mode」查詢急速增長，但因為商業化率（monetization）較傳統搜索低，對收入構成拖累。公司話仍對整體軌道滿意，並計劃喺美國同國際擴展聊天機械人（chatbot）嘅廣告計劃。同時，管理層表示匯率波動係該期搜索收入放緩嘅最大因素，並預言第四季匯率影響會更大。
股價爆雷，免費現金流首度連負
股價喺盤後時段跌約10%。除咗業績遜於預期，主要原因係該季免費現金流（free cash flow，即營運現金流減去資本開支）錄得負90億美元，係預計赤字嘅三倍。呢並非首次見負：上季（第二季）免費現金流已經首度轉負59億美元，係公司作為上市公司以來第一次。
Cloud 一邊爆升，但開支更兇
Alphabet 嘅 AI 投資並非冇回報：Cloud 收入按年增逾一倍（103%）至307億美元。CEO Sundar Pichai 話 Gemini 應用用户已達10億，係公司史上增長最快產品；自家模型 API 每分鐘處理近320億 tokens（token 係語言模型處理文字嘅基本單位），按年升逾四倍。代價係單季資本開支（capital expenditure，主要用於 AI 基建）達514億美元；全年2026預測維持1950億至2050億美元，2027年則預料「顯著增加」。
分析師：佢哋嘅錢喺邊？
UBS 寫喺備忘錄指，業績會「令搜索被分食嘅憂慮重新擺到台前」；Mizuho 分析師 Jordan Klein 稱數字對 Search 同 YouTube 都有影響，加劇市場對「AI 同 agent 分食、拖累 AI 商業化敍事」嘅憂慮。Deepwater Asset Management 嘅 Gene Munster 則話，如果「個人化 bot」普及，「將成為很多人商業活動嘅起點，而影響到 Google 喺邊度」。
真正問題唔係搜唔搜索，而係邊個喺呢條新鏈路入面收錢、邊個揸住個掣。呢次唔係「AI 太強」，係「AI 唔抵用」——Google 要解決嘅，係點樣將用户已經用埋嘅 AI 習慣，變返成錢。
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